Het nieuwe jaar is vrijwel op dezelfde manier begonnen als het vorige: met veel gepraat over uitbundige waarderingen. Het hielp niet dat de S&P 500 deze week een recordhoogte bereikte.
Maar hoe waardeer je wat ongetwijfeld het aandeel van het decennium is?
Nvidia, het meest waardevolle bedrijf ter wereld, heeft zijn aandelenkoers sinds begin 2020 met meer dan 3.000 procent zien stijgen. Het is nu 4,5 miljard dollar waard.
Maar is het echt?
Het bedrijf is uitgegroeid van de toonaangevende fabrikant van halfgeleiders voor gameconsoles tot de toonaangevende processor in bitcoin-mining en nu het uithangbord van AI.
Deze successen komen voort uit de vastberadenheid van de oprichter en CEO Jensen Huang jaar geleden om parallelle gegevensverwerking te gebruiken, waardoor de chips van Nvidia sneller en energiezuiniger waren dan de concurrentie.
Meer recentelijk heeft dat hen tot de eerste keuze gemaakt voor AI-‘training’ – waardoor Nvidia de macht heeft om de prijzen te verhogen en de operationele marges te verhogen van halverwege de tienerjaren tien jaar geleden naar ongeveer 60 procent vorig jaar.
Het bedrijf zou dit jaar een bedrijfswinst van meer dan $120 miljard behalen – meer dan de gecombineerde waarde van alle FTSE 100-bedrijven behalve de vier grootste. Het is de nieuwste Een deal van 20 miljard dollar Met het opstarten van AI-chips wordt verwacht dat Groq zijn positie in het high spec-segment van de markt zal helpen behouden.
Maar zijn de aandelen nu te duur? (Spoiler alert: wij zijn geen eigenaar van Nvidia.)
Het eerste aandachtspunt is de concurrentie. Het kan helpen om Nvidia-chips te beschouwen als high-end sportwagens. Geweldig als je veel kracht wilt. Maar het is gevaarlijk om aan te nemen dat kunstmatige intelligentie afhankelijk is van al dat gebrul en geweld.
Toen vorig jaar de Chinese DeepSeek AI-engine op de markt kwam, verkochten de aandelen van Nvidia scherp, omdat de resultaten van DeepSeek vergelijkbaar leken met die van OpenAI (de grootste klant van Nvidia) en er blijkbaar minder dure high-end chips bij betrokken waren. DeepSeek is 2026 begonnen met een onderzoekspaper die een efficiëntere manier biedt om grote taalmodellen te trainen, waardoor de afhankelijkheid van de krachtigste chips verder zou kunnen worden verminderd.
Alphabet heeft zijn eigen Tensor-chips ontwikkeld (denk aan een fatsoenlijke sedan). Nog maar een paar maanden geleden lanceerde het zijn Gemini 3 AI-model, mogelijk gemaakt door deze. Elders leunt Anthropic AI sterk op chips ontworpen door Alphabet en Amazon (AWS).
De Gemini 3- en Anthropic-modellen presteren beide op sommige criteria beter dan OpenAI’s ChatGPT. Dit verklaart mede de stijging van de aandelenkoers van Alphabet met 60 procent vorig jaar. (Ik geef toe dat we veel hiervan hebben gemist, omdat we ten onrechte dachten dat Alphabet zou worden uitgedaagd door AI en het onderzoek van het ministerie van Justitie. We hebben dit nu verholpen.)
Bij het waarderen van Nvidia kun je OpenAI niet negeren. Nvidia is van plan de datacenters van zijn klanten te voorzien van meer dan $100 miljard. Nvidia-chips. Het is te cynisch om deze regeling te beschouwen als onderdeel van een “Ponzi-plan”, zoals sommigen hebben gedaan; het is zinvol om belangrijke commerciële partners te steunen. Maar de verwachting is dat OpenAI dit decennium geen echte winst zal maken, dus beschouwen we dit element van de toekomstige inkomsten van Nvidia als deels inkomsten en deels als schulden.
Het volgende is het energievraagstuk. De huidige ‘trainingsfase’ voor AI-chips houdt in dat ze patronen leren in enorme datasets en enorme hoeveelheden elektriciteit gebruiken. En daar zit het probleem. Machtsbeperkingen zouden de bloeiende omzetgroeicijfers die ten grondslag liggen aan veel voorspellingen van AI-aandelen kunnen doen ontsporen. Er zijn geen gemakkelijke oplossingen. Een aangrenzende gasturbine bouwen? Sorry, fabrikanten zijn al uitverkocht voordat u een bouwvergunning aanvraagt. Sommige datacenterbedrijven zijn begonnen met het recyclen van straalmotoren, maar dit blijkt een dure oplossing te zijn.
Als Anthropic dit jaar op de Nasdaq drijft, zal het gewaardeerd worden op basis van de hoop op toekomstige kasstromen. Machtsbeperkingen kunnen de verkopen ondermijnen en deze waarderingen aanzienlijk beïnvloeden. Het is een goede illustratie van hoe een hausse op de aandelenmarkten kan verdwijnen als deze wordt blootgesteld aan het saaie licht van de werkelijkheid.
Het waarderen van halfgeleideraandelen is altijd moeilijk. Een oude vriend van mij vergelijkt het met het waarderen van cementbedrijven: beide sectoren zijn kapitaalintensief en cyclisch. Dit zijn geen buy-and-hold-aandelen. Koop ze onderaan de cyclus en verkoop ze bovenaan.
Misschien contra-intuïtief: wanneer hun winsten zijn gedaald, kan hun aandelenkoers/winstverhouding er een tijdje belachelijk hoog uitzien – dat is het moment waarop u koopt. Op dezelfde manier komen laag ogende koers-winstverhoudingen op cycluspieken, dus u verkoopt wanneer de koers-winstverhoudingen er laag uitzien.
Nvidia besteedt de productie van zijn ontwerpen uit, waardoor de opvallende kapitaalkosten van het bouwen van fabricagefaciliteiten worden vermeden. Het is dus minder kapitaalintensief dan het zou kunnen zijn. En AI zou de vraag naar chips – en dus de verkoop – een tijdje moeten laten groeien. De toespraak van Huang deze week in Las Vegas, waarin hij zich concentreerde op de kracht van Nvidia’s nieuwste chips en de rol ervan in robotica, heeft sommige investeerders misschien gerustgesteld dat de omzetgroei zal aanhouden, maar als de marges hun hoogtepunt hebben bereikt, heeft dit wellicht weinig invloed op de winst.
Naar mijn mening gaat de AI-boom de volgende fase in, wat ten goede zou kunnen komen aan andere AI-gerelateerde aandelen die we bezitten, zoals Broadcom en Taiwan Semiconductor. Deze hebben het goed gedaan. We hebben ook aanzienlijke belangen in Alibaba en Baidu, de AI-kampioenen van Peking.
Apple, dat we een paar maanden geleden kochten, lijkt het aan de grote gebruikers over te laten om de allernieuwste dingen te ontwikkelen door meer AI-technologie van derden in zijn producten te gebruiken. Deze hybride strategie kan slim blijken te zijn.
Sommige zogenaamde ‘AI-verliezers’ zullen in 2026 wellicht een omslag maken. Softwarebedrijven, zoals holdings Salesforce en SAP, worden gezien als bedreigd door AI, maar het kan hen in plaats daarvan in staat stellen hun aanbod aanzienlijk te verbeteren.
Het komende jaar wordt interessant. Ik moet een deel hiervan verkeerd hebben begrepen; ik heb op school geen waarzeggerij geleerd. Maar door de jaren heen heb ik ontdekt dat het kopen van verstandige aandelen tegen een redelijke prijs en diversificatie een betrouwbare beleggingsstrategie is. Ik hou van Nvidia, maar ik denk niet dat het een redelijke prijs is. En ik denk dat er vanuit investeringsperspectief betere alternatieven zijn.
Simon Edelsten is fondsmanager bij Goshawk Asset Management
