Ontgrendel Editor’s Digest gratis
Roula Khalaf, redacteur van de FT, kiest haar favoriete verhalen in deze wekelijkse nieuwsbrief.
Wat is de betere investering: een grote, gevestigde technologiegroep tegen een relatief bescheiden waardering of een onbewezen start-up met honderden keren de verwachte omzet? In de Chinese AI-sector trekken veel investeerders massaal naar de laatstgenoemde sector.
De aandelen in de Chinese AI-startup Zhipu, genoteerd op de Knowledge Atlas Technology in Hong Kong, zijn dit jaar meer dan verviervoudigd, waardoor het een marktwaarde heeft van bijna HK$250 miljard. of meer dan $30 miljard. Die van de Minimax Group zijn meer dan verdubbeld. Ondertussen staan Alibaba en Tencent, lokale technologiegiganten die een recordbetrokkenheid melden op hun AI-platforms, lager dan waar ze dit jaar begonnen.
Het lijkt contra-intuïtief. Het is waar dat AI-startups puur spelen met potentieel baanbrekende technologieën: Zhipu heeft onlangs zijn nieuwe vlaggenschipmodel GLM-5 uitgebracht, waarvan het zegt het naderen van Anthropic’s Claude Opus 4.5 op sommige capaciteiten. En het is ook waar dat de zware investeringen van de grote gevestigde platforms in de AI-infrastructuur de huidige marges kunnen ondermijnen voordat ze rendement opleveren.
Maar ze hebben nog steeds hun voordelen. Alibaba en Tencent, die grote taalmodellen hebben ingebed in hun cloud-, reclame-, handels- en sociale platforms, weerspiegelen al een langzamere groei in hun kernactiviteiten. Tencent wordt bijvoorbeeld verhandeld tegen vijftien keer de toekomstige winsten, ruim een derde lager dan het niveau drie jaar geleden vóór de huidige AI-golf, wat een buffer biedt tegen teleurstellingen in de winstcijfers of een trager dan verwachte AI-inkomsten genereren.
Ondertussen blijven beide bedrijven diep verankerd in de digitale economie van China. Alibaba’s uitgebreide e-commerce- en cloudnetwerk genereert terugkerende inkomsten en een stabiele cashflow. De zoekactiviteiten van Baidu financieren al lang hun investeringen in kunstmatige intelligentie. Met of zonder AI die een onmiddellijke winststijging oplevert, vormen hun kernfranchises een buffer die nieuwere AI-toetreders missen.
Dit betekent dat zelfs bescheiden winsten in advertentietarieven, transactievolumes of cloudgebruik zich kunnen vertalen in een betekenisvolle winstgroei wanneer ze worden toegepast op de schaal van Alibaba of Tencent. De nieuwere AI-toetreders moeten echter nog steeds bewijzen dat hun technologie kan worden vertaald in reële rendementen. Hun waarderingen gaan uit van een snelle klantenwerving en voortdurende toegang tot kapitaal om modelontwikkeling en computerkosten te financieren.
Betekent dit dat de Giants terrein zullen verliezen aan deze uitdagers? Het is waarschijnlijker dat beleggers in toenemende mate bereid zijn risico’s te nemen met potentieel baanbrekende technologieën, zelfs als de winstgevendheid gering is. Schaarste versterkt het effect. De meeste van de bekendste mondiale AI-ontwikkelaars zijn in particulier bezit, dus de weinige beursgenoteerde Chinese AI-modelontwikkelaars zijn zeldzame voertuigen geworden waarop publieke investeerders kunnen gokken.
