Anthropic beleeft een moment op de particuliere markten; SpaceX zou het feest kunnen bederven

Glen Anderson bemiddelt sinds 2010 in private equity-transacties, toen het aantal institutionele beleggers dat zich op de late private markt richtte, op twee handen te tellen was. Tegenwoordig zijn dat er duizenden, zegt hij.

Als president van investeringsbank Rainmaker Securities, wiens focus ook de private equity-markten omvat (het faciliteert transacties in ongeveer 1.000 aandelen), zit Anderson op de eerste rij van een van de meest zenuwslopende momenten in de geschiedenis van de secundaire markt. En op dit moment, zo suggereert hij, heeft het verhaal drie hoofdrolspelers: Anthropic, OpenAI en SpaceX.

Maar het verhaal is ingewikkelder dan de krantenkoppen suggereren.

Anderson’s lezing bij Anthropic komt overeen met die van Bloomberg gerapporteerd eerder deze week: De vraag naar de aandelen van het bedrijf is bijna onverzadigbaar geworden. Bloomberg citeerde Ken Smythe, oprichter en CEO van Next Round Capital, die zei dat kopers aan zijn team hadden aangegeven dat ze 2 miljard dollar in contanten klaar hadden staan ​​om in Anthropic in te zetten, hoewel ongeveer 600 miljoen dollar aan OpenAI-aandelen die investeerders proberen te verkopen geen afnemers hebben gevonden.

Anderson ziet iets soortgelijks bij Rainmaker. “Het moeilijkste aandeel om op onze markt te vinden is Anthropic”, vertelde hij gistermiddag vanuit zijn huis in Miami aan TechCrunch. “Er zijn gewoon geen verkopers.”

Een deel van wat deze vraag een boost gaf, zo betoogt Anderson, was Anthropics zeer publieke impasse met het Ministerie van Defensie – een gang van zaken die aanvankelijk slecht nieuws leek voor het bedrijf, maar uiteindelijk een geschenk uit de hemel bleek te zijn.

“De app werd populairder, mensen schaarden zich rond het bedrijf als een soort held en namen het op tegen de grote overheid”, zei hij. “Ik denk dat het het verhaal heeft versterkt en het nog meer gedifferentieerd heeft gemaakt van OpenAI.”

Dit onderscheid wordt steeds betekenisvoller voor beleggers die zich op een markt begeven waar jarenlang de overheersende logica was om op iedereen te wedden. Anderson merkt op dat veel institutionele beleggers nog steeds blootstelling aan zowel Anthropic als OpenAI willen. “De jury is er nog niet uit,” zei hij, over welk AI-model uiteindelijk zal winnen – maar het momentum, althans op de secundaire markt, is verschoven.

Dit betekent niet dat OpenAI van een klif is gevallen. Anderson schuift een beetje terug op een binaire interpretatie van de situatie.

‘Ik zou niet zeggen dat het een een-of-het-ander-gesprek is’, zei hij.

Maar de spanning is er niet. “Het is op dit moment lang niet zo’n levendige markt als Anthropic”, erkende hij.

Wat de waardering betreft, bevestigde Anderson in grote lijnen de berichtgeving van Bloomberg dat OpenAI-aandelen op de secundaire markt worden verhandeld alsof het bedrijf op 765 miljard dollar wordt gewaardeerd – een merkbare korting ten opzichte van de meest recente primaire waardering van het bedrijf van 852 miljard dollar. Hij waarschuwde dat hij vanuit zijn geheugen werkte, maar zei dat het Bloomberg-cijfer ‘in het juiste bereik’ zat.

OpenAI zelf heeft geprobeerd meer controle te krijgen over de secundaire handel. “Mensen moeten uiterst op hun hoede zijn voor elk bedrijf dat beweert toegang te hebben tot OpenAI-aandelen, ook via een SPV”, vertelde een woordvoerder van OpenAI aan Bloomberg, waarbij hij opmerkte dat het bedrijf geautoriseerde kanalen had opgezet via banken, zonder kosten, om tegen te gaan wat het omschreef als een makelaarsmodel met hoge vergoedingen.

Misschien veelzeggend – althans voorlopig – zijn banken, waaronder Morgan Stanley en Goldman Sachs, volgens Bloomberg begonnen met het aanbieden van OpenAI-aandelen aan hun vermogende klanten zonder kosten in rekening te brengen. Goldman rekent ondertussen zijn gebruikelijke carry – vaak 15% tot 20% van de winst – aan aan klanten die op zoek zijn naar antropische blootstelling.

Waar dit alles niets aan doet is SpaceX, dat opvalt te midden van het veranderende sentiment rond deze andere sterke merken. Anderson beschrijft het als een van de weinige namen in het universum van Rainmaker die nooit de straffende correctie hebben meegemaakt die een groot deel van de particuliere markt trof tussen 2022 en 2024, een periode waarin de aandelen van veel particuliere bedrijven 60% tot 70% daalden ten opzichte van hun pieken (nadat hun waarderingen net zo snel waren gestegen).

De raket- en satellietgigant is “behoorlijk consistent naar boven en naar rechts geweest”, zei Anderson.

Anderson, die duidelijk een financieel belang heeft bij het vleien van het bedrijf en zijn voormalige geldschieters, crediteert het management van SpaceX met gedisciplineerde prijzen en het niet uit elke financieringsronde of aanbestedingsaanbod halen van de laatste dollar.

“Veel bedrijven zullen bezwijken voor de verleiding om de prijs van hun aandelen in elke ronde te maximaliseren”, zei hij. “Het probleem is dat het geen ruimte laat voor fouten.”

SpaceX daarentegen speelde het conservatief door ‘niet te hebzuchtig te worden’, en de uitbetaling voor vroege investeerders was enorm. “Je kunt je voorstellen dat als iemand in 2015 binnenkomt, op wat voor winst hij nu zit”, zei Anderson.

Om die opmerking nog preciezer te maken: SpaceX werd in 2015 gewaardeerd op ongeveer 12 miljard dollar, toen Google en Fidelity gezamenlijk 1 miljard dollar in het bedrijf investeerden. Iemand die voor die prijs instapte, heeft nu een winst van meer dan 100x, waardoor het bedrijf voorafgaand aan de geplande beursintroductie op ruim $1 biljoen wordt gewaardeerd.

Blijkbaar staat die beursgang nu voor de deur. SpaceX gearchiveerd vertrouwelijk deze week voor een beursintroductie die de weg vrijmaakt voor wat een van de grootste marktdebuuten in de geschiedenis zou kunnen zijn, waarbij Elon Musk naar verluidt tot doel heeft om tussen de 50 miljard en 75 miljard dollar op te halen, mogelijk tegen juni. Alleen het debuut van Saudi Aramco in 2019, dat de energiegigant op 1,7 biljoen dollar waardeerde, kwam in de buurt.

Het is niet verrassend dat de geruchten de dynamiek van de secundaire markt voor SpaceX-aandelen al hebben veranderd, aldus Anderson.

“Vandaag zag ik een stroom SpaceX-investeerders naar mij toe komen en zeggen: ‘Kun je mij SpaceX geven?'”, merkte hij op. “Het was een zeer actieve koopkant.” Maar het aanbod droogt op. Hoe dichter een bedrijf bij een beursintroductie komt, hoe minder prikkel bestaande aandeelhouders hebben om te verkopen, omdat ze de liquiditeitsgebeurtenis aan de horizon zien aankomen.

Dit is waar het iets moeilijker wordt voor OpenAI en Anthropic. Beide bedrijven onderzoeken naar verluidt hun eigen openbare aanbiedingen en hebben aangegeven dat ze dit jaar zouden kunnen verhuizen. Maar SpaceX test, door als eerste een aanvraag in te dienen, de eetlust van de markt op een grotere manier, en Anderson suggereerde dat degene die volgt in het nadeel zal zijn.

“SpaceX gaat veel geld opslorpen”, zei hij botweg. “Er is maar een beperkte hoeveelheid geld beschikbaar voor beursintroducties.” De eerste verhuizer komt als eerste bij de trog; degenen die volgen, worden geconfronteerd met zowel meer toezicht als mogelijk minder kapitaal.

Het is een dynamiek die zich afspeelt in elke zogenaamde verticale sector, en een dynamiek waar AI-bedrijven niet geheel immuun voor zijn, ondanks de aandacht die er momenteel op hen wordt gericht. Als u uw beursintroductie te vroeg plant, bent u degene die de ontvankelijkheid van de markt op de proef stelt. Wacht tot iemand anders als eerste gaat en het kan zijn dat de grootste cheques al zijn uitgeschreven.

Je kunt meer van ons interview met Anderson horen in de komende aflevering van StriktVC downloaden podcast, die elke dinsdag verschijnt. Bekijk ondertussen de nieuwste afleveringen, waaronder die met Whoop CEO Will Ahmed en investeerder Bill Gurley.