Ontgrendel Editor’s Digest gratis
Roula Khalaf, redacteur van de FT, kiest haar favoriete verhalen in deze wekelijkse nieuwsbrief.
Goedemorgen. Michael Burry, van Grote korte roem, is sluit zijn hedgefondsen schreef: “Mijn beoordeling van de waarde van effecten is nu, en is al een tijdje niet meer in lijn met de markten.” Wanneer iemand die tegendraads is een nederlaag toegeeft, is het gemakkelijk om leedvermaak te voelen; Wie is er nu slimmer dan wij allemaal lemmingen, stoere kerel? Nog gemakkelijker als de tegendraadse werd gespeeld door Christian Bale in een grote Hollywood-film. Maar Unhedged houdt van shortsellers. Ze spelen een essentiële rol bij het rationeel en eerlijk houden van de markten, en wat ze doen is heel, heel moeilijk (vooral tijdens een historische crisis). junk-rally). E-mail ons enkele aandelen die u absoluut haat: unhedged@ft.com.
Technische schulden
De hausse aan AI-datacenters zou nooit alleen met contant geld worden gefinancierd. Het project is te groot om uit eigen zak te kunnen betalen. JPMorgan-analisten hebben wat rekenwerk gedaan op de achterkant van een servet, of mogelijk een tafelkleed, en schatten dat de rekening voor het uitbouwen van de infrastructuur 5 biljoen dollar zou bedragen (exclusief fooien). Wie weet of dat waar is, maar we hebben goede redenen om volgend jaar bijna een half biljoen aan uitgaven te verwachten. Ondertussen hadden de grootste gebruikers (Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta en Oracle) slechts ongeveer $350 miljard. aan het einde van het derde kwartaal voor de bank als geheel.
Grote techbedrijven die meer uitgeven dan ze besparen markeren het einde van een tijdperk. De beste van de grote technologiebedrijven waren magische wezens: een groep bedrijven waar investeerders helemaal niet aan hun balans hoefden te denken, behalve om meer geld te vragen dat zich opstapelde. Schuld? Puur een apparaat voor belastingoptimalisatie. Er waren tien miljard aandeleninkopen te verwachten.
Het is nu voorbij – misschien voorgoed, afhankelijk van de levensduur van een schuur vol Nvidia GPU’s die op volle toeren draaien. En de afgelopen twee weken lijken de aandelenmarkten de verandering te hebben opgemerkt. Voor de duidelijkheid zal ik me concentreren op vier bedrijven in vier heel verschillende situaties: Oracle, Meta en Alphabet, plus het startende CoreWeave, dat AI-infrastructuur bouwt en leaset. Hier ziet u hoe hun aandelen onlangs hebben gepresteerd:
Al deze bedrijven hebben onlangs schulden aangegaan, en binnen afzienbare tijd zullen ze allemaal nog meer schulden opnemen. Oracle verkocht $ 18 miljard. alleen al in obligaties in september; Meta verkocht de afgelopen weken $30 miljard en haalde vorige maand nog eens $27 miljard aan particuliere schulden op; Alphabet verkocht $ 25 miljard. in obligaties van de afgelopen week. CoreWeave, in vergelijking klein, heeft $7,5 miljard uitgegeven. dit jaar schulden.
Een groot deel van het verschil in aandelenprestaties als gevolg van de kredietcrisis kan worden verklaard door de financiële positie van het individuele bedrijf. Van de vier beschikte alleen Alphabet aan het einde van het derde kwartaal over nettokasgelden (dat wil zeggen: contanten en kortetermijninvesteringen die groter waren dan de schulden). En alleen Alphabet en Meta hadden een positieve vrije kasstroom (operationele kasstroom na investeringen) – waarbij Alphabet er veel meer van had dan Meta. Oracle en CoreWeave hebben schulden en verbranden geld.
Dat verklaart mede waarom de aandelen van Alphabet stabiel zijn gebleven, terwijl andere zijn gedaald (Meta had het ook beter kunnen doen als het, net als Alphabet, een duidelijk bedrijfsmodel had gehad om zijn AI-investeringen te gelde te maken). Kortom, de markt maakt scherpe onderscheidingen in plaats van AI als een industrie te bestempelen.
Dit geldt ook voor bedrijfsobligaties. Hier is bijvoorbeeld de rentespreiding over overeenkomstige staatsobligaties voor de 30-jarige obligaties Oracle, Meta en Alphabet. De crediteuren van Alphabet ontvangen nog steeds minder dan een procentpunt meer dan zij zouden ontvangen voor leningen aan de Amerikaanse overheid. Maar de spreads van alle drie de bedrijven zijn groter geworden – de spread van Oracle is veel groter (ik heb de spread van CoreWeave buiten beschouwing gelaten omdat ze bij een stijging van 670 basispunten de schaal op de grafiek verpesten).
Ik weet nooit zeker hoe serieus ik de prijzen van single-name credit default swaps moet nemen, dat wil zeggen de prijzen van standaardverzekeringen. Maar de opgegeven prijs om $100 van de schulden van Oracle voor een jaar te verzekeren is nu 88 cent, het dubbele van het niveau in september. De CDS van Google is ondertussen nauwelijks bewogen. Ergens discrimineert iemand.
Dit is allemaal goed nieuws. Als dat ooit waar was, is het idee van een gedachteloze haast naar AI-blootstelling nu duidelijk onjuist. Beleggers die zich zorgen maken over een zeepbel die schade aanricht buiten de technologiesector, mogen hopen dat de discriminatie op de markt nog scherper wordt. En AI-gelovigen moeten hun plaats kiezen.
Goed lezen
Wil jij leven in een wereld waar dit strategie werken?
FT Unhedged-podcast
Kun je geen genoeg krijgen van Unhedged? Luisteren naar onze nieuwe podcastvoor een duik van 15 minuten in het laatste marktnieuws en financiële krantenkoppen, twee keer per week. Volg eerdere edities van de nieuwsbrief hier.
