Ontgrendel Editor’s Digest gratis
Roula Khalaf, redacteur van de FT, kiest haar favoriete verhalen in deze wekelijkse nieuwsbrief.
Goedemorgen. Op een dag als gisteren, waar aandelen uitverkochtOnder invloed van de technologie vonden we het ongebruikelijk dat goud, het paradigmatische defensieve bezit, ook met meer dan 3 procent zou dalen. Een late reactie op het beter dan verwachte banenrapport van woensdag? Zwakkere vraag uit China? Of is goud eenvoudigweg een speculatief bezit geworden?
Een programmeringsopmerking: Unhedged is maandag vrij vanwege President’s Day. Dinsdag staan wij weer in uw mailbox. E-mail ons: unhedged@ft.com.
De softwareverkoop (deel 1)
Het grootste verhaal op de aandelenmarkten van de afgelopen 15 tot 20 jaar is ‘software die de wereld opeet’ – waarbij ‘software’ in brede zin wordt gebruikt en niet alleen letterlijke softwareleveranciers als Microsoft omvat, maar ook internetservicebedrijven als Google, Meta, Amazon Web Services, maar ook software-intensieve hardwarebedrijven als Apple en Nvidia. Het lijkt mij mogelijk dat het grootste marktverhaal van de komende vijftien tot twintig jaar ‘software die zichzelf opeet’ zal zijn: steeds autonomere AI-machines die niet alleen de oudere softwarebedrijven zullen vervangen, maar ook de cognitieve component van allerlei soorten industrieën.
Dit is geen voorspelling; Ik weet niet genoeg over kunstmatige intelligentie om de kristallen bol uit te rollen. Maar wat ik heb gelezen en geobserveerd doet mij geloven dat de laatste uitverkoop in de softwaresector wel eens de voorbode zou kunnen zijn van iets groots. Hier is een grafiek van de subindex voor software en diensten van de S&P 500. Deze is sinds eind oktober met 27 procent gedaald:
Uiteraard geeft deze subindex niet alles weer wat er gebeurt: AI-paniek volgde transportbedrijven gisteren in godsnaam. Maar het is een goede microkosmos om mee te beginnen. En een goede, zij het uiteindelijk ontoereikende, vraag om mee te beginnen is: is de verkoop overdreven? Is er een aankoopoptie in software?
Hieronder vindt u de waarderingspremie voor de subsector software en diensten ten opzichte van de gehele S&P 500, gebaseerd op de koers-winstverhouding van de twee. Software wordt pas voor de tweede keer in dertig jaar met korting verkocht:
Het is een relatieve waardering. De absolute waardering is niet zo aantrekkelijk. De sector handelt nu tegen iets meer dan 22 keer de verwachte winst. Van 2008 tot 2016 was het continu lager dan dat:
Natuurlijk kan noch de relatieve, noch de absolute waardering op zichzelf iets zeggen over de vraag of de verkopen te hoog zijn ingeschat. Daarvoor moet je iets weten over wat de verkoop drijft.
Het is daarom belangrijk om te onderkennen dat we niet naar één desinvestering kijken, maar naar twee mogelijk overlappende desinvesteringen. De eerste uitverkoop begon op 28 oktober vorig jaar, en dat is het moment waarop (zoals Unhedged heeft besproken). elke lengte) vond er een enorme verandering plaats in het marktleiderschap, ten koste van technologie en groeiaandelen in het algemeen. De tweede begon op 28 januari, toen het winstrapport van Microsoft verscheen en (om redenen die mij niet helemaal duidelijk zijn) investeerders zwaar teleurstelde.
De inkomsten van Microsoft waren misschien slechts een katalysator voor een verandering die op de een of andere manier zou komen. Maar het is nog steeds bijzonder belangrijk omdat het de helft van de softwaresubindex voor zijn rekening neemt, en de daling van 26 procent sinds oktober de helft van de daling van de subindex voor zijn rekening neemt.
We kunnen zien dat de twee uitverkoopacties gescheiden zijn, omdat verschillende softwareaandelen in de twee perioden heel verschillend hebben gepresteerd. Hier zijn de koersrendementen voor de bestanddelen van de subindex in elk:
Sommige aandelen deden het vrij goed van eind oktober tot eind januari, maar werden deze maand verpletterd. Deze omvatten Epam, dat software-engineeringdiensten en productontwerp levert, en Cognizant, een adviesbureau en outsourcer op het gebied van informatietechnologie. Anderen werden in de eerste periode verpletterd om er in de tweede periode relatief gemakkelijk vanaf te komen. Deze omvatten Oracle, een conglomeraat voor bedrijfssoftware, en potentiële cloud-hyperscalers. Ondertussen zijn Intuit (software voor financiën en belastingen), Tyler (software voor de publieke sector), Gartner (technologieonderzoek en advies) en AppLovin (reclame en analyse voor mobiele apps) steeds vaker getroffen.
Van deze laatste groep dubbele verliezers is het vermeldenswaard dat ze allemaal zeer wilde runs hadden tussen medio 2022 en begin 2025, en al aan het vallen waren toen de zieke wind de software raakte. Een deel van de verkoop is waarschijnlijk te danken aan het feit dat veel leden van de groep zichzelf ver vooruit zijn gegaan. Deze grafiek bevat geen AppLovin omdat de stijging van het bedrijf zo extreem was dat het de winsten van de andere aandelen zou verdoezelen:
Het strategieteam van Scott Chronert bij Citigroup maakt hierover een nuttige observatie. De softwaremarges waren de laatste tijd flink gegroeid, en het voortbestaan van die marges tot aan de financiële horizon was in de aandelen ingeprijsd. Het zou nooit lang duren. Chronerts grafiek:
Al deze opmerkingen bieden context in plaats van de grote, moeilijke vraag rechtstreeks aan te vallen. Die vraag is of AI-machines oudere softwarebedrijven overbodig kunnen maken, of hen op zijn minst een intense nieuwe vorm van concurrentie kunnen bieden. Daarover volgende week meer.
Goed lezen
Greenspan en Warsh en productiviteit.
FT Unhedged-podcast
Kun je geen genoeg krijgen van Unhedged? Luisteren naar onze nieuwe podcastvoor een duik van 15 minuten in het laatste marktnieuws en financiële krantenkoppen, twee keer per week. Volg eerdere edities van de nieuwsbrief hier.
