Geheugenbeleggers zijn de laatste cyclus vergeten

Ontgrendel Editor’s Digest gratis

Roula Khalaf, redacteur van de FT, kiest haar favoriete verhalen in deze wekelijkse nieuwsbrief.

Goedemorgen. Net toen we dachten dat de hausse aan AI-financiering zijn hoogtepunt had bereikt, kwam het bericht dat Alphabet van plan is een 100 jaar obligatie. Beleggers zijn tot nu toe blij geweest met het financieren van de AI-ambities van technologiebedrijven, maar we vragen ons af of er een grens is aan de honger naar langetermijnfinanciering nu de bedragen die in datacenters worden geïnvesteerd enorm stijgen. Stuur ons uw mening: unhedged@ft.com.

Geheugenaandelen

Hier is een diagram:

Dit zijn allemaal bedrijven die computergeheugen maken. Western Digital en Seagate maken harde schijven (trage, goedkope opslag). Micron, SK Hynix en Samsung richten zich op Dram (snel, duur geheugen voor gebruik in actieve toepassingen), en SanDisk is gespecialiseerd in Nand (middelmatig kostend, solid-state geheugen voor snel ophalen). Het is gemakkelijk om betoverd te worden door de duizelingwekkende stijging van 1.200 procent in de aandelen van SanDisk in de afgelopen zes maanden. Maar de anderen zijn in dezelfde periode allemaal met 180 tot 280 procent gestegen. SanDisk, Western en Micron zijn de drie best presterende aandelen in de S&P 500 van het afgelopen jaar.

Het is een verzengende race geweest, aangewakkerd door de schijnbaar bodemloze honger naar geheugen van de AI-boom. De geheugenprijzen zijn gedaald (zie hier). SanDisk is de laatste tijd de ster omdat het nog maar net duidelijk wordt hoeveel Nand AI-applicaties nodig zullen hebben. Het bedrijf is van het verbranden van contant geld in 2024 naar het genereren van bijna een miljard dollar aan vrije cashflow alleen al in het meest recente kwartaal gegaan.

De geheugenindustrie is intens cyclisch. De vraag stijgt en daalt snel en het aanbod reageert traag, wat leidt tot tekorten, overschotten en wilde prijsschommelingen. Tussen medio 2020 en januari 2022 stegen de aandelen van Western, Seagate, Micron en SK Hynix allemaal met 100 procent of meer, om binnen negen maanden alles terug te geven:

Er waren cycli van evenveel of zelfs groter geweld, met een piek in 2014 en 2018. Maar de enorme snelheid van de recente stijging van de aandelenkoersen zet eerdere interacties in de schaduw. Dus: zal de daling net zo drastisch zijn als de stijging? Wanneer komt het? Of is deze cyclus anders?

“Het is verbazingwekkend wat er aan de hand is met de geheugenaandelen. Beleggers hebben zulke korte herinneringen”, vertelde een insider uit de sector mij. Ze beschreven hoe de cyclus van 2022 een product was van geheugenleveranciers die strijden om contracten van leveranciers van de grote ‘hyperscalers’ op het gebied van cloud computing. De leveranciers (serverfabrikanten en dergelijke) bestellen geheugen om aan de vraag naar hyperscalers te voldoen nog voordat ze een contract hebben binnengehaald, omdat ze, om een ​​deal binnen te halen, moeten aantonen dat ze over voorraad beschikken. Maar niet alle leveranciers krijgen een contract, er zijn bestellingen die de daadwerkelijke vraag overtreffen. Ondertussen overschatten de hyperscalers hun eigen behoeften, en als ze hun bestellingen terugschroeven, wordt het overaanbod een overvloed. “Dubbele/drievoudige bestellingen gebeuren al en er wordt capaciteit toegevoegd”, zegt de insider (Samsung onlangs). aangekondigd een grote toename van de DRam-capaciteit).

Toch verwacht iedereen dat deze expansieve fase van deze cyclus langer zal duren dan normaal – mogelijk nog enkele jaren – omdat de vraag zo buitengewoon is. “Als je naar de geschiedenis kijkt, als je vijf jaar terugkijkt, zal het zichzelf corrigeren”, vertelde Jonathan Goldberg van Digits aan Dollars Advisory. “De amplitude van deze cyclus is groter, dus deze kan vanaf nu omhoog gaan. (Maar) er zijn veel (investeerders) in halfgeleiders die er vijf jaar geleden nog niet waren en die zullen zeggen dat deze keer anders is. Maar het feit is dat de cyclus niet is veranderd.”

Anderen beweren dat de komst van High Bandwidth Memory betekent dat de zaken deze keer anders zullen zijn. HBM is een gespecialiseerde vorm van DRam voor high-performance computing, gemaakt door Samsung, SK Hynix en Micron. “Een groot deel van deze cyclus wordt aangestuurd door HBM”, zegt Ben Bajarin van Creative Strategies. “Er is meer differentiatie; het zal niet snel een commodity worden… Ik denk dat er een nieuwe bodem is voor geheugeninkomsten.”

Als doorgewinterde geheugenbeleggers ideeën hebben over hoe ze de piek van deze cyclus het beste kunnen timen – hoe lang of kort deze ook mag duren – stuur ons dan een e-mail.

(Armstrong)

Takaichi

Het Takaichi-tijdperk is begonnen. De Japanse premier Sanae Takaichi was in de aanloop naar zondag al populair bij het grote publiek snelle algemene verkiezingenmaar de supermeerderheid van haar partij in de peilingen opent de weg voor een agressiever beleid, vooral op financieel gebied.

Japanse aandelen juichten het resultaat toe en zetten hun opwaartse trend sinds oktober voort, waarbij ze een nieuw record bereikten:

Ondertussen was de wisselkoers tussen de dollar en de yen relatief stabiel. Langlopende Japanse staatsobligaties, die nerveus waren over Takaichi’s oproepen tot belastingverlagingen en fiscale stimuleringsmaatregelen, werden verkocht, maar veel voorzichtiger dan in januari, toen Takaichi beloofde de omzetbelasting van 8 procent op voedsel op te schorten:

Het winnen van de verkiezingen was het makkelijke gedeelte. De grote vraag is of ze de fiscale expansie met succes kan doorvoeren. Marcel Thieliant van Capital Economics denkt dat Takaichi’s fiscale praatjes meer blaffen dan bijten zijn, wat verklaart waarom de 10-jarige JGB niet zoveel verkocht als in januari:

Deze episode lijkt aanleiding te hebben gegeven tot enig zelfonderzoek, zelfs onder de meest reflationistische leden van de Raad voor Economisch en Begrotingsbeleid van de regering. Daarom zien wij de jongste verruiming van het begrotingsbeleid als een poging om de publieke steun te versterken vooraan van de verkiezingen en niet zozeer als een teken van de toekomst.

Als Takaichi echter misbruik maakt van zijn superioriteit en doorzet, zullen de markten met een rekening worden geconfronteerd. De bruto overheidsschuld van Japan is onthutsend; en in een regelrechte schuldencrisis is het vangnet van financiële activa, waaronder buitenlandse reserves, staatsobligaties, Japanse staatsobligaties en aandelen, beperkt.

Karen Fishman van Goldman Sachs is van mening dat de gematigde initiële marktreactie uiteindelijk plaats zal maken voor grotere volatiliteit naarmate de begrotingsrisico’s werkelijkheid worden:

Wij zien de fiscale gevolgen niet als volledig geprijsd. . . Wij hebben gezegd dat het moeilijk is een scenario te bedenken waarin de belastingpremie op korte termijn kan worden geëlimineerd, en dat dit resultaat er waarschijnlijk nog toe zal bijdragen. Wij zijn van mening dat de meest duurzame weg naar een sterkere yen via minder begrotingsambities, zwakkere inflatieresultaten of toenemende mondiale recessierisico’s gaat. Recente ontwikkelingen zijn in de tegenovergestelde richting gegaan.

(Kiem)

Goed lezen

Haat het zoveel je wilt. . . 

FT Unhedged-podcast

Kun je geen genoeg krijgen van Unhedged? Luisteren naar onze nieuwe podcastvoor een duik van 15 minuten in het laatste marktnieuws en financiële krantenkoppen, twee keer per week. Volg eerdere edities van de nieuwsbrief hier.