Ontgrendel Editor’s Digest gratis
Roula Khalaf, redacteur van de FT, kiest haar favoriete verhalen in deze wekelijkse nieuwsbrief.
Goedemorgen. Gisterochtend (New Yorkse tijd) daalde de goudprijs in minder dan een uur met 7 procent, om in de middag een groot deel van dat verlies goed te maken. Zilver deed iets soortgelijks. Vreemd! Als u weet wat er is gebeurd, kunt u ons een e-mail sturen: unhedged@ft.com.
Microsoft versus Meta
Het aandeel Meta steeg met 10 procent. gisteren. Aandelen binnen Microsoft daalde 10 procent. Dit levert iets van een puzzel op. De twee bedrijven – beide in het centrum van de AI-boom – rapporteerden de avond ervoor oppervlakkig vergelijkbare inkomsten. Beide verhoogden de omzet aanzienlijk. Meta kende een enorme sprong in de bedrijfskosten, waardoor de winst zwaar werd getroffen. Microsoft maakte een grote sprong in de kapitaaluitgaven, waardoor de vrije cashflow zwaar werd getroffen. De vooruitzichten voor beiden waren min of meer hetzelfde: ze willen snel groeien en geld uitgeven als betaaldagdichters. Hier zijn enkele van de belangrijkste cijfers:
Wat maakte het verschil voor beleggers? De groei van Microsoft’s Azure – de cloud computing-business – met 38 procent was op één procentpunt na dan de markt had verwacht (het management legde uit dat de groei hoger zou zijn geweest, maar het aanbod van GPU-chips was beperkt en het heeft een aantal daarvan aan andere prioriteiten toegewezen). Serieuzer: misschien zijn er op de markt vage geruchten dat Copilot, de AI-assistent van het bedrijf, niet zo succesvol is als gehoopt, en dat OpenAI, die ervoor zorgt dat de technologie waarop Copilot draait en waar Microsoft over het algemeen zwaar op heeft ingezet, wat voorsprong heeft verloren ten opzichte van Google’s Gemini.
Aan de andere kant verrasten de inkomsten van Meta de markten positief, en analisten lijken optimistisch over het vermogen van Meta om AI in inkomsten om te zetten.
Misschien is er genoeg verschil tussen de prestaties van de twee bedrijven om een percentage van 20 procent te rechtvaardigen. verschil in aandelenprestaties op één dag. Wij betwijfelen het. In plaats daarvan lijken de ‘hyperscalers’ – Meta, Microsoft, Amazon en Google, met ook-rans als Oracle op de hielen – in een mesgevecht te zijn verwikkeld om de genegenheid van de markt. In de hoofden van beleggers is de winst van het ene bedrijf het verlies van het andere. Of het AI-spel echt de winnaar is (net als de pc-besturingssystemen, sociale netwerken en internetzoekmachines) valt nog te bezien. Maar vergeet niet dat de waarderingen van zeer hightechbedrijven afhankelijk zijn van dromen over marktdominantie en onbreekbare concurrentiebarrières.
Verwacht meer volatiliteit in de technologie-inkomsten in beide richtingen.
Jay Powell en dollarhedging
We waren ook verbaasd over deze opmerking op de persconferentie van de Federal Reserve van woensdag:
Verslaggever: BIS heeft er een geschreven papier van afgelopen zomer, waarin werd geconcludeerd dat mondiale beleggers hun blootstelling aan de dollar afdekten op manieren die ze voorheen niet hadden gedaan vanwege politieke onzekerheid. Bent u het eens met BIS?
Voorzitter Jerome Powell: Daar zien we eigenlijk niet veel van, dat hele verhaal. Er zijn gewoon niet veel gegevens die erop wijzen dat er veel aan de hand is.
Dit is verwarrend, want als we mensen op de forexmarkt vragen wat de dollar omlaag duwt, is het antwoord altijd ‘hedging’ of mogelijk ‘hedgefondsen en grondstoffenfondsen die proberen vooruit te lopen op hedgingactiviteiten’. Vóór het debacle van de ‘Bevrijdingsdag’ in april dekten mondiale beleggers in Amerikaanse activa hun blootstelling aan de dollar niet veel af, omdat de dollar al zo lang stabiel en sterk was en niet gecorreleerd was met de meeste Amerikaanse activa. Toen de dollar, de S&P 500 en de Amerikaanse staatsobligaties in april allemaal tegelijkertijd daalden, leek het erop dat veel beleggers besloten dat hedging van de dollar toch een goed idee was. Dit leidde tot verdere dollarverliezen. De afgelopen weken lijken een herhaling van dit patroon te zijn.
In feite is het vrij moeilijk om een andere verklaring te vinden voor de recente zwakte van de dollar dan door middel van hedging. Er zijn weinig aanwijzingen dat mondiale beleggers minder Amerikaanse activa kopen. Ook is er recentelijk niet veel sprake geweest van een verschuiving in de relatieve rentetarieven of de renteverwachtingen (zie wat Unhedged schreef over de dollarkoers). hierof onze dollarpodcast hier).
Dus wat dacht Powell? Het kan zijn dat hij hoorde dat de vraag gelijk stond aan: “Iedereen dekt de dollar af omdat de president een hopeloze gek is, wat denk jij?” en hij besloot dat hij er liever niet bij betrokken wilde raken. Maar dat kan niet zijn omdat hij een vraag beantwoordde over de volatiliteit van de dollar (van mijn collega Claire Jones) door te zeggen “we geven geen commentaar op de dollar” en dat het een zaak van het ministerie van Financiën was. Het lijkt er dus op dat Powell (a) simpelweg meende wat hij zei, in welk geval hij gewoon ongelijk heeft, of (b) waar hij het over heeft als hij over hedging praat, anders is dan waar ik het over heb als ik over hedging praat.
Dit alles wordt gecompliceerd door het feit dat het niet mogelijk is om de hedging-activiteit op de markt rechtstreeks waar te nemen. Hedginginstrumenten zoals swaps en forwards worden over-the-counter verhandeld. En het volume van de activiteit op deze markten is zo enorm en bestaat uit een mix van investeringen, hedging en speculatie, dat zelfs marktinsiders moeten raden welke transacties waarvoor bedoeld zijn. BIS schat de waarde van de activa die gedekt zijn door uitstaande over-the-counter-derivatencontracten $155 per ton (!) vanaf medio 2025, een vijfde hoger dan eind 2024.
In het BIS-artikel waarnaar de vraagsteller van Powell verwees, wordt opgemerkt dat een groot deel van de zwakte van de dollar in april plaatsvond tijdens handelsuren in Azië en niet in de VS, wat erop wijst dat niet-Amerikaanse beleggers hedgingactiviteiten uitoefenen.
Powells opmerkingen blijven een mysterie. We houden u op de hoogte als we iets nieuws leren.
Goed lezen
Zo een afval jouw studententijd.
FT Unhedged-podcast
Kun je geen genoeg krijgen van Unhedged? Luisteren naar onze nieuwe podcastvoor een duik van 15 minuten in het laatste marktnieuws en financiële krantenkoppen, twee keer per week. Volg eerdere edities van de nieuwsbrief hier.
