Ontgrendel Editor’s Digest gratis
Roula Khalaf, redacteur van de FT, kiest haar favoriete verhalen in deze wekelijkse nieuwsbrief.
Bevindt software zich in een crisis? Er zijn tegenstrijdige meningen. Sommige investeerders zijn van mening dat de innovaties van AI-laboratoria dure abonnementen die door HR-, marketing- en boekhoudafdelingen worden gebruikt, overbodig zullen maken. Anderen, zoals miljardair technologie-investeerder Orlando Bravo, zien andere risico’s die ze zichzelf hebben aangedaan.
Bravo’s private equity-groep Thoma Bravo heeft 24 miljard dollar opgehaald om te besteden aan softwarebedrijven die volgens hem ten onrechte zijn gestigmatiseerd vanwege vermeende AI bedreigingen. De S&P North American Technology Sector index, waarin bedrijven als Salesforce, Adobe en Intuit zijn opgenomen, staat in 2026 al bijna een tiende lager.
Het probleem is dat sommige bedrijven die anders een premiejager in de software-industrie zouden kunnen aantrekken zichzelf misschien buiten de grenzen hebben gesteld. Dit komt omdat een koper, zo klaagt Bravo, niet alleen moet betalen voor de beursgenoteerde aandelen van het bedrijf, maar ook voor het deel dat als salaris aan werknemers wordt toegewezen, soms in zeer grote bedragen.
Neem Snowflake, een datasoftwarebedrijf waarvan de aandelenkoers sinds de piek in 2021 grofweg is gehalveerd. Het rapporteerde $343 miljoen. uitstaande basisaandelen in haar laatste kwartaalrapport. Maar als je daarbij ongebruikte aandelensubsidies en ‘beperkte’ beloningen optelt, stijgt het aantal aandelen met ongeveer 14 procent. Dat is genoeg om een marktwaarde van DKK 70 miljard te transformeren. USD naar een marktwaarde van 80 miljard.
Voor een private equity-koper die probeert de cijfers te kwadrateren en ervoor te zorgen dat ze een genereus dubbelcijferig rendement op hun investering genereren, is dit verschil betekenisvol.
Als de markten efficiënt zouden zijn, zou dit geen probleem zijn. De waarderingen zouden de toekomstige verwatering als gevolg van dergelijke allocaties al moeten weerspiegelen. De reële waarde van een bedrijf kan 1 miljard DKK bedragen. USD, maar de 1 miljoen beursgenoteerde aandelen worden mogelijk voor slechts $800 per stuk verhandeld, om aan te geven dat er nog steeds meer aandelen op de markt op de loer liggen.
Maar het is moeilijk te geloven dat beleggers echt op zulke details gefocust zijn. Kijk als bewijs naar de populariteit van ‘aangepaste’ winstcijfers, die geen rekening houden met op aandelen gebaseerde beloningen, en soms ook andere boekhoudtrucs. Deze praktijk ontstond na 2009, toen bedrijven – tot ergernis van managers – werden gedwongen om aandelenbetalingen via hun winst- en verliesrekeningen te verwerken.
Bij authenticatiesoftwaremaker Okta helpt dit soort aanpassingen een boekhoudkundige winstmarge van 5 procent voor de eerste drie kwartalen van 2025 om te zetten in een aangepaste 26 procent. De operationele marge van Snowflake daalt op vergelijkbare wijze van min 33 procent naar plus 10 procent.
Het zou niet verrassend zijn als investeerders in publieke aandelen anders denken dan particuliere kopers die voor geld de controle over hele bedrijven willen overnemen. Aan de andere kant kan het zijn dat Bravo eenvoudigweg de verwachting wekt dat hij niet van plan is veel geld te betalen voor softwarebedrijven met dalende aandelenkoersen – of dat hij dit in ieder geval niet aan hun werknemers zal betalen.
