De haast om uit de particuliere kredietsector te stappen leidt tot een heronderzoek van de minder liquide structuren van de sector en de snelle expansie ervan naar de detailhandel.
Zwartsteen is de nieuwste fondsbeheerder geworden die wordt getroffen door een golf van verzoeken van beleggers om zich terug te trekken uit zijn vlaggenschipstrategie voor particuliere kredieten.
De vermogensbeheerder zei deze week dat het aan 100% van de terugbetalingsverzoeken in zijn gigantische Blackstone Private Credit Fund (BCRED) van $82 miljard zal voldoen, nadat beleggers probeerden een recordaantal van 7,9% van de activa uit het fonds te halen, oftewel ongeveer $3,8 miljard.
Het kwam daarna Blauwe Uil Kapitaal zei vorige maand van wel beëindigt de reguliere kwartaalbetalingen in contanten in zijn Blue Owl Capital Corporation II-fonds, een semi-liquide particuliere kredietstrategie gericht op Amerikaanse particuliere beleggers. De particuliere kredietspecialist zal in plaats daarvan overstappen op periodieke betalingen die worden gefinancierd door de verkoop van activa, inkomsten en andere strategische overeenkomsten.
Deze toename van het aantal terugbetalingsverzoeken zet nu de particuliere marktindustrie in beweging het aantrekken van particuliere beleggers onder nauwkeuriger onderzoek, waardoor de mismatch tussen niet-beursgenoteerde, hoger renderende illiquide activa en retailtoegang scherper in beeld komt.
‘Een feature, geen bug’
Blackstone – ’s werelds grootste alternatieve beleggingsbeheerder, met $1,27 biljoen aan activa onder beheer – zei dat het een eerder aangekondigd bod tot 7% van de totale aandelen heeft verhoogd, waarbij het bedrijf en de werknemers de resterende 0,9% compenseren om volledig aan de terugkoopverzoeken te voldoen.
Jon Gray, Chief Operating Officer en president van Blackstone, erkende dat het risico dat particuliere kredietbedrijven niet aan de opnames kunnen voldoen en mogelijk het geld van investeerders stopzetten, “op de korte termijn niet gunstig” is voor de sector.
Maar in een gesprek met CNBC’s ‘Squawk On The Street’ zei Gray dinsdag dat individuele beleggers en financiële adviseurs het product ‘in de meeste gevallen begrijpen’.
Zwartsteen.
“Wat mensen soms niet herkennen, is dat ze zijn ontworpen als semi-vloeibare producten”, zegt Gray. ‘Het idee dat er plafonds zijn, is eigenlijk een kenmerk en geen bug van deze producten. Wat je doet is wat liquiditeit wegruilen voor hogere rendementen. Het is dezelfde afweging die institutionele beleggers al heel lang maken.’
Aandelen in openbaar verhandelde alternatieve vermogensbeheerders, waaronder ook Blackstone en Blue Owl KKR, Het bestuur van Ares En De Carlyle-groeponder andere – zijn afgenomen doordat de zorgen over verschillende knelpunten in de sector zich hebben verspreid.
Deze omvatten de kwaliteit van leningen in de late cyclus, AI-gerelateerde risico’s i softwareportfolio’sen de angst voor verdere individuele explosies daarna Eerste punten en Tricolor-implosies vorig jaar.
Gray zei dat leningen met een lage hefboomwerking, die een premie opleveren voor beleggers, “een redelijk goede plek zijn om te zijn”, en voegde eraan toe dat hij verwacht dat ze beter zullen blijven presteren dan liquide kredieten.
Het BCRED-fonds heeft sinds de oprichting een rendement van 9,8% behaald in zijn belangrijkste aandelenklasse, wat aangeeft dat de uitdaging tot nu toe eerder liquiditeit dan prestatie is. Gray zei dat er een was geweest “Tonnen lawaai“De afgelopen weken rond particulier krediet, en voegde eraan toe:” Het is geen verrassing dat beleggers nerveus kunnen worden.
Moody’s Ratings waarschuwde dat het moeilijke evenwicht tussen particuliere kredieten tussen het leveren van buitensporige rendementen en het bieden van retail-achtige liquiditeit op de proef zal blijven staan naarmate de sector zich richting mainstream beweegt. In een recent commentaar zei Marc Pinto, mondiaal hoofd van private credit bij Moody’s, dat fondsen mogelijk een groter deel van meer liquide, lager renderende activa moeten aanhouden om rekening te houden met een groeiende aanwezigheid in de detailhandel – wat de rendementen zou kunnen belemmeren.
‘180 graden schakelaar’
Uiteindelijk zullen de onderliggende activa illiquide blijven, ongeacht de structuur van het fonds, zegt William Barrett, managing partner bij Reach Capital. “De retailmarkt moet zich daarvan bewust zijn en niet in deze producten investeren zoals ze dat in een ETF zouden doen”, vertelde Barrett via e-mail aan CNBC.
“De instroom uit de particuliere markt wordt al tientallen jaren gedomineerd door de institutionele markt”, vertelde Barrett via e-mail aan CNBC. “Het is logisch dat onze sector onze producten nu aan de detailhandel aanbiedt, maar we moeten dit waarschijnlijk eerst testen met vermogende particulieren en vermogende segmenten, in plaats van een verschuiving van 180 graden naar de massadetailhandel te maken.”
Barrett zei dat de sector zorgvuldig de juiste doelmarkten moet selecteren voor de juiste liquiditeitsstructuren en de juiste onderliggende activa.
Hij merkte op dat, hoewel er weinig bewijs is van ondermaatse prestaties in de kredietsector op portefeuilleniveau, “het logisch is dat semi-liquide producten als eerste de liquiditeitskrapte voelen.”
Blauwe Uil Kapitaal.
Mannengroepde in Londen genoteerde mondiale alternatieve beheerder, die zijn particuliere kredietactiviteiten de afgelopen jaren heeft uitgebreid, genoemde particuliere kredietleningen zijn ontstaan met het “uitgedrukte doel” om tot de vervaldag te worden aangehouden.
“Dit gebrek aan verhandelbaarheid is een kenmerk van de activaklasse, geen bug”, zeiden Andrew Weymann, directeur, klantportfoliomanager, US private credit, en Zeshan Ashfaque, senior managing director en senior credit officer, US direct lending, dinsdag in een notitie.
Ze zeiden dat de aflossingsdruk op particuliere kredieten ook zou kunnen worden beïnvloed door een ander zwak punt: blootstelling aan software-as-a-service-bedrijven. Blue Owl is een belangrijke directe kredietverstrekker aan de sector, die wordt opgeschrikt door de bezorgdheid dat snel voortschrijdende AI-tools de traditionele SaaS-bedrijfsmodellen zouden kunnen uithollen.
“Als de instroom uit de detailhandel langzaam is en de uitstroom toeneemt, vooral voor managers die het meest zijn blootgesteld aan AI-risico’s of wier kapitaalbasis een aanzienlijke retailcomponent heeft, zal dit een extra tegenwind zijn voor de sector om mee te kampen”, aldus Weymann en Ashfaque.



